徘徊許久之后，海爾旗下“供應(yīng)鏈獨(dú)角獸”日日順，于10月29日主動(dòng)撤回上市申請(qǐng)，歷時(shí)三年的IPO之旅畫上句號(hào)。

　　極為罕見的是，在深交所決定終止審核日日順I(yè)PO的當(dāng)日，海爾集團(tuán)旗下家電業(yè)務(wù)上市平臺(tái)海爾智家發(fā)布公告稱，通過表決權(quán)委托協(xié)議實(shí)際控制日日順，并將其納入合并報(bào)表范圍。

　　退出、并表一氣呵成，如果說背后沒有海爾集團(tuán)在戰(zhàn)略層面的運(yùn)籌帷幄，很難令人信服。

　　海爾智家在公告中透露了本次并表的目的：“將全面打通業(yè)務(wù)體系與物流體系之間用于鏈接的人員、系統(tǒng)和數(shù)據(jù)接口，從而提升公司運(yùn)營效率、加速公司業(yè)務(wù)模式變革落地，有助于進(jìn)一步釋放公司的業(yè)績?cè)鲩L潛力。”

　　各大機(jī)構(gòu)的反饋也很積極，紛紛給予海爾智家“買入”或“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)，認(rèn)為“業(yè)務(wù)體系與物流體系的深化協(xié)同，將使海爾智家的供應(yīng)鏈能力得到強(qiáng)化，并利好長期的全球化發(fā)展。”

　　*圖源中郵證券

　　說的直白點(diǎn)兒，暫停IPO雖然有無奈的成分，但對(duì)海爾的整體業(yè)務(wù)布局甚至利大于弊。尤其對(duì)穩(wěn)固海爾智家這個(gè)基本盤，效果會(huì)十分明顯。

　　那么，日日順的獨(dú)立上市計(jì)劃會(huì)徹底終結(jié)嗎?雖然海爾官方未給出明確答復(fù)，但海爾集團(tuán)創(chuàng)始人張瑞敏說過：“資本是船。”而日日順作為一枚棋子，是進(jìn)是退，都不會(huì)影響海爾在資本市場的整體布局，回到“親媽”身邊或許是最好的選擇。

　　01

　　「日日順為何主動(dòng)撤出？」

　　作為行業(yè)“獨(dú)角獸”，日日順是大件物流市場的先來者。經(jīng)過25年的發(fā)展，已成為中國第三大端到端供應(yīng)鏈管理服務(wù)提供商。2024年，日日順入選中國品牌價(jià)值100強(qiáng)，成為唯一上榜的供應(yīng)鏈管理企業(yè)。

　　所以，在2023年成功過會(huì)后，很多人認(rèn)為日日順上市已是板上釘釘。但結(jié)果卻出人意料，這也在一定程度上反映了物流行業(yè)上市難的現(xiàn)狀。

　　隨著“新國九條”出臺(tái)，A股市場IPO準(zhǔn)入門檻提高，今年以來不斷有企業(yè)撤回上市申請(qǐng)，最新IPO排隊(duì)名單中的物流企業(yè)持續(xù)減少。主要原因集中在兩方面，一是行業(yè)本身的激烈競爭、低價(jià)搶市場，導(dǎo)致的盈利不確定性；二是關(guān)聯(lián)性交易占比過大，經(jīng)營獨(dú)立性存疑。

　　*圖源華誼信資本

　　作為從企業(yè)物流轉(zhuǎn)變過來的物流企業(yè)，日日順可謂是“背靠大樹好乘涼”。

　　據(jù)天眼查APP顯示，海爾集團(tuán)為日日順的實(shí)控人，間接持有56.4%股份;阿里巴巴為第二大股東，通過Partner Century和淘寶中國控股有限公司持有29.1%的股份。二者合計(jì)持有日日順85.46%的股份。

　　而兩大股東加持的直接好處就是，日日順的盈利能力相對(duì)穩(wěn)定。2020年至2022年，日日順營業(yè)收入分別為140.36億元、171.63億元、168.47億元;歸母凈利潤分別為4.22億元、5.68億元、5.53億元;綜合毛利率為8.38%、7.78%、7.85%，總體波動(dòng)不大。

　　在帶來穩(wěn)定盈利的同時(shí)，則是硬幣的另一面——關(guān)聯(lián)性交易，這也是日日順I(yè)PO的最大硬傷。

　　2020年到2022年，來自關(guān)聯(lián)方海爾系客戶的收入占比分別為33.13%、30.60%和31.55%;毛利貢獻(xiàn)占比分別為41.48%、41.90%和42.69%;同期，來自關(guān)聯(lián)方阿里系客戶的收入占比分別為15.80%、15.00%和15.80%;毛利貢獻(xiàn)占比分別為21.36%、21.15%和17.75%。

　　也就是說，日日順的超六成毛利來自兩大股東。而這一情況曾引發(fā)監(jiān)管層的關(guān)注，在上市委會(huì)議上，監(jiān)管層曾要求日日順說明“是否對(duì)關(guān)聯(lián)客戶存在重大依賴，是否具有直接面向市場獨(dú)立持續(xù)經(jīng)營的能力。”

　　顯然，減少關(guān)聯(lián)交易的比重，才能提高上市的成功率，但這對(duì)日日順來說并非易事。“受公司業(yè)務(wù)擴(kuò)張速度的影響，公司預(yù)計(jì)在未來一定時(shí)期內(nèi)仍將存在與海爾系客戶及阿里系客戶較大規(guī)模合作的情形。”

　　*圖源日日順審核問詢函回復(fù)

　　面對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)，日日順足夠坦白。因?yàn)橐坏┨蕹�海爾系和阿里系的拉升貢獻(xiàn)，日日順的綜合毛利率將處于較低水平，且難以保持穩(wěn)定(如圖所示)。說白了就是親爹親媽的盤子有多大，日日順的飯碗就有多大，自謀生路還差點(diǎn)兒意思。

　　同時(shí)，日日順本身還有一個(gè)BUG。與京東物流等友商的重資產(chǎn)模式不同，日日順采用輕資產(chǎn)運(yùn)營模式，也就是部分物流服務(wù)采購于第三方。據(jù)《招股說明書》顯示，日日順在西安地區(qū)的運(yùn)力采購自京東;航空及境外運(yùn)力采購自中國外運(yùn)和日郵物流……

　　典型的中間商“賺差價(jià)”，而且賺的還是自己爹媽的。

　　而這對(duì)日日順的IPO之路而言，是一個(gè)極為尷尬的死結(jié)，一時(shí)半會(huì)兒解不開。既然如此，海爾集團(tuán)讓日日順重回海爾智家懷抱，或許還真是無奈之下的一步好棋。

　　02

　　「 并表背后的戰(zhàn)略考量」

　　經(jīng)過三十多年的運(yùn)作，海爾集團(tuán)早已超越了家電行業(yè)的范疇，布局智慧住居、大健康和產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)三大板塊，目前旗下?lián)碛?家上市公司，分別為海爾智家、盈康生命、雷神科技、海爾生物、上海萊士、眾淼控股。

　　其中海爾智家承載集團(tuán)的家電業(yè)務(wù)，是海爾的基本盤，而且表現(xiàn)一直很穩(wěn)。通過財(cái)報(bào)可以看出，今年前三季度，在其他“海爾系”上市公司萎靡不振的情況下，海爾智家真正起到了穩(wěn)定軍心的作用。

　　*圖源商業(yè)數(shù)據(jù)派

　　不過在“穩(wěn)”的背后，海爾智家也有隱憂。

　　首先是外部環(huán)境，家電市場紅利不在，進(jìn)入存量化博弈新周期。比如2024年上半年，中國家電市場陷入“低價(jià)內(nèi)卷”的泥潭，導(dǎo)致二季度零售額2398億元，同比下滑8.5%;三季度靠著國補(bǔ)盤活了部分需求，銷售額同比大幅增長，但這同時(shí)也是對(duì)后期需求的透支，未來形勢不容樂觀。

　　此外，與競爭對(duì)手橫向比較，海爾智家也有些力不從心。2024年前三季度，海爾智家實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2029.71億元，同比增長2.2%，歸屬于上市公司股東的凈利潤達(dá)到151.54億元;而美的這三個(gè)數(shù)據(jù)分別為3203億元、10%和317億元，大幅度領(lǐng)先于海爾智家。

　　同時(shí)另一個(gè)主要對(duì)手，格力前三季度的凈利潤也到達(dá)了219.61億元，海爾智家的盈利能力在三巨頭中墊底兒，而且落后的不是一點(diǎn)半點(diǎn)。

　　那么，問題出在哪里?分析人士指出，連年在海外市場的并購和布局，讓海爾智家的海外收入在總營收中占比超過 50%，但同時(shí)也拖累了海爾智家的利潤。

　　據(jù)歐睿數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2023年海爾智家白電零售量在亞洲市場排名第一，市場份額26%;在美洲排名第二，市場份額15.8%，在澳大利亞及新西蘭排名第一，市場份額14.6%;在歐洲排名第四，市場份額8.8%。

　　但需要注意的是，2021年至2023年，海爾智家海外市場毛利率分別為28.21%、26.92%、26.77%，呈逐漸下滑趨勢;此期間，國內(nèi)市場的毛利率分別為33.95%、35.85%、36.37%，整體呈上升態(tài)勢。

　　顯然，頻繁的海外并購大大增加了海爾智家的運(yùn)營成本。雖然放眼量，一旦在全球市場形成規(guī)模優(yōu)勢，帶來的回報(bào)將足夠豐厚；但看當(dāng)下，基本盤對(duì)海爾集團(tuán)整體戰(zhàn)略的支撐作用，同樣重要。

　　所以，海爾智家并表日日順，算得上當(dāng)前情勢下的順勢而為。海爾智家內(nèi)部人士指出：“(日日順)將提升海爾智家的海外物流管理水平，進(jìn)一步優(yōu)化成本、提升效率，加速全球化業(yè)務(wù)發(fā)展。”

　　03

　　「 海爾的“生態(tài)帝國”夢」

　　基本盤穩(wěn)了，海爾集團(tuán)才更有底氣在不同的戰(zhàn)略方向上開疆拓土，不斷從“家電海爾”邁向張瑞敏口中的“生態(tài)海爾。”

　　在不久前舉行的2024(第三屆)生態(tài)品牌大會(huì)上，海爾連續(xù)3年蟬聯(lián)生態(tài)品牌“領(lǐng)航者”，已經(jīng)完成了從產(chǎn)品品牌到平臺(tái)品牌，再到生態(tài)品牌的躍遷。那么，何為生態(tài)型企業(yè)?

　　張瑞敏在接受央視采訪時(shí)指出，(海爾)不是一個(gè)有圍墻的花園，而是一個(gè)生態(tài)系統(tǒng)，“讓企業(yè)可以像一個(gè)熱帶雨林一樣，可能會(huì)每天都有生死，但是總的來說一定是生生不息的。”

　　在生態(tài)轉(zhuǎn)型的過程中，海爾主要布局了智慧住居、大健康、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)三大主賽道。

　　智慧住居就不多說了，海爾智家是目前整個(gè)生態(tài)系統(tǒng)的核心，是保障生態(tài)繁榮的營養(yǎng)之源。目前，海爾智家旗下?lián)碛泻�爾、卡薩帝、Leader、GE Appliances、Candy、Fisher&Paykel、AQUA等眾多大牌。

　　值得關(guān)注的是，三翼鳥是海爾智家旗下的全球首個(gè)場景品牌，目前已將3500多個(gè)生態(tài)伙伴鏈入智家體驗(yàn)云平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)了包括用戶在內(nèi)的多方共贏。

　　接下來，重點(diǎn)說說海爾集團(tuán)旗下大健康生態(tài)品牌“盈康一生”，“盈康一生”擁有海爾系一半數(shù)量的上市公司，分別是海爾生物、盈康生命、上海萊士。

　　其中海爾生物成立于2005年，在2013年成功突破低溫保存箱關(guān)鍵技術(shù)，一舉打破了海外企業(yè)的壟斷，目前在醫(yī)用低溫制冷行業(yè)的市占率，已經(jīng)做到國內(nèi)第一，于2019年在上海證券交易所科創(chuàng)板上市。

　　同樣是在2019年，海爾通過交易的方式，成為A股上市醫(yī)療器械公司星普醫(yī)科的實(shí)際控制人，并更名為盈康生命;2024年，海爾又成功入股上海萊士，大健康生態(tài)再添一員。

　　在產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)板塊，代表者是海爾卡奧斯工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，該平臺(tái)通過“大企業(yè)共建，中小企業(yè)共享”的生態(tài)賦能模式，幫助中小企業(yè)通過數(shù)字化轉(zhuǎn)型實(shí)現(xiàn)提質(zhì)降本增效，目前已經(jīng)鏈接企業(yè)90多萬家，服務(wù)16萬家。

　　值得一提的是，卡奧斯如今已經(jīng)是工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)賽道的獨(dú)角獸企業(yè)，平臺(tái)估值超164億元，目前已正式啟動(dòng)IPO。與日日順相比，卡奧斯無疑是“生態(tài)海爾”更重要的一塊拼圖，成為海爾系第7家上市公司的希望也要大得多。

　　除了一輪輪的資本并購和自我養(yǎng)成，海爾在創(chuàng)投圈的深耕同樣不容忽視。比如2010年成立的“海爾資本”，目前管理規(guī)模超300億，投資項(xiàng)目超百個(gè)，不乏上海細(xì)胞、云從科技、華圖教育等明星企業(yè);還有2016年成立的創(chuàng)業(yè)加速平臺(tái)公司“海創(chuàng)匯”，目前已孵化7家獨(dú)角獸企業(yè)、12家上市公司，以及200多家“專精特新”小巨人企業(yè)。

　　海爾的生態(tài)打造似乎沒有邊界，就像張瑞敏說“我的朋友沒有圈”一樣。而在這樣的無界生態(tài)中，變化每時(shí)每刻都在發(fā)生，順勢而為很重要，IPO只是向上生長的選擇之一。因?yàn)?strong>生態(tài)的真正繁榮，不在于獨(dú)木多優(yōu)秀，而在于生生不息。

　　【青橙點(diǎn)睛】

　　把視線從“詩和遠(yuǎn)方”收回來，我們看到的是海爾當(dāng)下的尷尬。因?yàn)閿?shù)據(jù)不會(huì)騙人，熱鬧的表象下，是現(xiàn)實(shí)的困境——家電基本盤被美的、格力遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩開，其他版塊的表現(xiàn)也差強(qiáng)人意。

　　在《永恒的活火》一書中，張瑞敏這樣描述：不但自己運(yùn)動(dòng)著，還能推動(dòng)萬物運(yùn)動(dòng)。顯然，他心目中的“生態(tài)海爾”就如廣袤的大地，能滋養(yǎng)萬物。但是，當(dāng)這片土地開始呈現(xiàn)疲態(tài)的時(shí)候，是繼續(xù)瘋狂擴(kuò)張，還是休養(yǎng)生息？站在歷史的十字路口，更考驗(yàn)海爾的智慧。